智通财经APP获悉，天风证券发布研究称，新一轮利好政策出台，先PE后EPS，白酒板块后续有望迎来反转。①政策面：2024年9月底开始政府频繁出台系列财政及货币政策(后续政策仍或加码)/特朗普上台后或阶段性抬升内需预期，白酒板块强壁垒&不可替代性属性仍在，后续经济&消费持续向好变化或刺激板块PE中枢抬升；②基本面：业绩低点多滞后于渠道库存高点，当前板块已开始进入业绩增速相对底部阶段(库存加速消化阶段)，当前市场已充分下修板块业绩增速预期(EPS预期悲观)，预计25H2开始板块业绩增速或迎来反转(估值修复往往先于业绩增速反转)。

　　① 板块属性看：白酒板块为强β板块，经济周期/财政政策/房地产相关指标等与板块走势呈强正相关。多轮白酒板块调整期的结束均伴着积极财政政策的出台，据统计，积极政策对白酒基本面的影响传导时间大概为半年至一年(08年11月/14年5月政策出台，09Q1/14Q4板块利润扭亏为盈)。

　　② 价位带看：由于次高端酒(500-800元)所处价位相对“可选”&规模较小，因此向上/下增速弹性均大，而高端酒(800元)受益于三大属性(投资/礼品/社交属性)/大众酒(

　　③ 观测指标看：库存方面，虽库存周期波动逐步减弱，但仍能显现产业周期位置，我们以“预收款/营业收入”观测渠道库存，cq9电子官方以“存货/总资产”观测公司库存，可以得出：“业绩低点多滞后渠道库存高点，估值多早于业绩回升”的结论；批价方面，飞天茅台过去长期处于供需紧平衡状态，且金融属性的存在使得其高度关联经济景气度，因此往往可以作为较好的行业景气度观测指标。

　　④ 投资层面看：从PE/EPS角度看，PE表现基本先行于业绩增速变化，且PE变化幅度往往比EPS更大，或主因：板块PE变化与盈利端关联度高，板块盈利弹性主来自于“价”，因此市场对“价”走势的前瞻判断会敏感的反应在PE中；品牌酒企拥有相对强挤压式增长下的市占率提升逻辑(强品牌/渠道壁垒)，因此上行期EPS弹性仍大&下行期EPS稳定性较一般消费品强。

　　综上，天风证券认为：目前行业处于业绩增速主动放缓&深度去库存纾压阶段，基本面及情绪面均仍处调整期状态，在积极财政政策逐步落地&市场已下修板块EPS预期下，看好后续PE预期率先抬升后EPS预期的修复。

　　茅台批价与经济强相关，弱需求下金融属性的减弱使得其逐步接近消费品本质。飞天茅台过去长期处于供需紧平衡状态，且金融属性的存在使得其高度关联经济景气度，因此市场多将普飞价格作为“行业景气度晴雨表”。从历史角度看，茅台批价和公司股价、行业指数走势均具很高拟合度，22年至今(25年2月8日)，原箱茅台/贵州茅台股价/申万白酒指数分别下滑30%/30%/40%。当前茅台批价从横向比较(与居民人均收入和普五批价对比)和纵向比较(与历史指标数据的接近程度)来看，泡沫正加速出清，当前已具备相对较强安全边际，具体看：

　　① 从批价绝对值来看，当前批价位置与2020年6月基本持平。2011-2015年原箱飞天从1875元下跌近1000元至820元(跌幅56%)；本轮调整期则从21年最高点3870元下跌，25年1月原箱飞天批价为2255元(跌幅42%)，批价位置基本与19年10月批价持平。

　　② 从渠道利润率来看，渠道利润回落幅度有望接近13年调整期。2012-2015年调整期原箱飞天渠道利润率从2011年底的近200%回跌至2015年10月的0.1%，本轮调整期至今原箱飞天渠道利润率已从21年9月最高点299%回落至25年1月的93%。

　　③ 从与人均收入比值来看，批价泡沫正加速出清。该指标反映了茅台价格与居民收入消费水平的贴近和背离程度，能够一定程度分析茅台批价的泡沫化程度。2025年1月城镇居民人均月可支配收入约为4335元，1月原箱飞天价格约为2255元，批价/收入比值约为52%，较最高点102%回落50个百分点。

　　④ 从与普五批价比值来看，普飞正回归消费品本质。由于普五金融属性和收藏属性偏弱，整体流通属性突出，批价较大程度反映了作为消费品本质的高端白酒的供需情况。2025年1月普飞/普五批价约为2.37(较21年最高点3.95回落1.58)，与2019年10月比值相近，在弱需求下飞天正回归消费品本质，但天风证券预计茅台金融属性的存在或仍刺激需求向上期的批价抬升。cq9电子官方

　　①政策面：2024年9月底开始政府频繁出台系列财政及货币政策(后续政策仍或加码)/特朗普上台后或阶段性抬升内需预期，且目前CPI和PPI指数已处于历史低位+白酒板块强壁垒&不可替代性属性仍在，后续经济&消费持续向好变化或刺激板块PE中枢抬升；

　　②基本面：业绩低点多滞后于渠道库存高点，当前板块已开始进入业绩增速相对底部阶段(库存加速消化阶段)，当前市场已充分下修板块业绩增速预期(EPS预期悲观)，天风证券预计25H2开始板块业绩增速或迎来反转(估值修复往往先于业绩增速反转)。